德银：三大支柱松动 美元进入下行通道

德意志银行最新报告指出，德银大支动美道支撑美元的柱松三大周期性因素——收益率优势、增长例外论和国际收支动态——正在减弱，元进预示美元将进入下行通道。入下

这一变化将对外汇市场、行通全球资产配置及跨境投资带来重要影响。德银大支动美道投资者需关注美元长期贬值的柱松风险，重新考虑其资产组合中美元的元进敞口及对冲策略。尽管美元的入下“主导地位”难以短期内动摇，其“价值”已显示出清晰的行通下行趋势。

支柱一：高收益优势正在消失

美元一直以来作为高收益货币的德银大支动美道地位为其强势提供了保障。德银数据显示，柱松在过去，元进美元在G10货币中排名前三的入下高收益货币时从未经历熊市，这是行通支撑美元汇率的重要因素之一。然而，当前美元的收益率排名面临下滑趋势，预计到2026年和2027年，美元在G10货币中的地位将降至中游。与此同时，英镑、澳元和挪威克朗等货币的收益率有望超越美元。美联储的货币政策对美元波动起到重要作用，其相对收益率的下降，移除了支撑美元价值的关键因素。

支柱二：美国增长“例外论”的终结

过去几年，美国经济相对于其他主要经济体的强劲表现吸引了资本流入，从而支撑了美元。然而，这种趋势正在逆转。报告指出，美元走强往往伴随美国对G20经济体的相对增长强劲，而这种情况并不总是因美国表现优异，更常是因为其他地区受到冲击（如欧债危机、疫情、俄乌冲突）。此外，从财政政策来看，预计2024-2026年间，美国财政将趋于收紧，而欧元区和英国的财政政策将更具刺激性，这种财政政策的对比将进一步削弱美国的相对增长优势。

支柱三：国际收支失衡与对冲行为的转变

美国的国际收支状况长期以来存在结构性弱点，报告强调经常账户赤字是美元脆弱性的根源。数据显示，一旦美国经常账户赤字占GDP的比重超过4%，美元无一例外都会走弱，目前美国正接近这一危险区域。此外，自2020年以来，推动美元走势的因素已从传统的国际收支基本面转向对冲行为与其他金融流动。数据显示，外国投资者购买美国资产时，未对冲的资金流入量持续下降，而已对冲的资金流入量则稳步上升，显示出市场对美元未来走势的悲观预期，这种“去美元化”的对冲行为对美元构成下行压力。

本文转载自“华尔街见闻”，官网编辑：蒋远华。